OPEC预计到2045年全球道路交通原油需求4700万桶/日，较2019年仅增长260万桶/日，其中70%的需求增长发生在2019—2025年，需求在2035年达到峰值。我们认为OPEC对中长期道路交通原油需求的增长空间可能过于乐观，伴随新能源汽车技术的不断发展，其在全球范围内对原油道路交通需求的替代将愈发明显，需求峰值可能在2035年前到来。

对于另一大碳排放来源化工行业而言，未来需要持续推进行业转型升级，但伴随国内大量炼化设施相继投产，短期内化工依然将对原油需求形成支撑。近年来以恒力石化、浙石化等民营企业为代表的炼化一体化装置大量投产落地，对成品油的收率形成明显影响，其他轻质组分收率也有所提升。2020年中国先后投产中科炼化1000万吨装置、中化泉州以及古雷炼化一期项目，2021年预计浙石化二期2000万吨装置以及盛虹1600万吨装置即将投产，2022年起广东石化2000万吨、裕龙岛炼2000万吨等项目也将逐步投产，中国炼化产能进入新一轮快速扩张周期。

[利多铜、铝、镍等金属]

从供应端来讲，有色是高耗能高排放行业，首当其冲的是铝行业。按照火电生产工艺来看，每生产一吨电解铝要向环境中排放碳量高达11.2吨，是钢铁生产单位碳排放量的六倍。2019年中国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨，约占当年全国二氧化碳净排放量的5%，是有色行业排放量最高的品种。电解铝行业势必成为未来“碳中和”目标的重要责任主体，减排压力巨大。

“碳中和”对电解铝行业供应端影响主要包括两个方面：一方面电解铝产能天花板进一步下移，2017年国家发改委等四部委确定未来电解铝产能天花板在4500万吨，目前全国电解铝运行产能已达3955万吨/年，建成产能规模4320万吨/年；而在“碳中和”背景下，能耗双控压力加大，针对高耗能行业的产能禁入政策或更为严格，进一步削弱供给弹性，电解铝产能天花板大概率将进一步下移。另一方面电解铝供应发生结构性变化，中国电解铝生产目前仍以火电为主，而碳排放主要发生在火电生产电解铝过程当中，而如果用水电生产电解铝，每吨碳排放量较火电铝减少86%。预计在“碳中和”背景下，水电铝将逐渐成为主导，其成本也将更具有优势，电解铝行业供应结构将发生改变。

从需求端来讲，一是“碳中和”意味着更多的电能将替代化石能源消耗，全社会电力需求将大大提升。铜作为导电性能仅次于银的有色金属，它是发展能源清洁化、终端电气化的必不可少的材料，因此在实现“碳达峰”、“碳中和”的目标过程中，势必将从发电端和用电端两方面加大对铜金属的需求。在“碳中和”目标指引下，中国将重点从电力深度脱碳和提高终端电气化率两个方面着手降低碳排放，电力深度脱碳将催生风电、光伏清洁能源的大力发展，而提高终端电气化率将令工业领域能源消耗煤改电，交通领域新能源车大力发展。总体测算在“十四五”期间，“碳中和”目标将令中国铜领域每年铜消耗增加85万吨，占2020年中国铜消费量的5.7%，对铜消费有较强支撑。